Çoğu fon yöneticisi hâlâ Fed’in faiz indirimi beklentisi ve küresel ekonomik yavaşlama çerçevesinde ABD hisse senetleri ve tahvil pozisyonlarını ayarlarken, Bridgewater Associates’in baş ticaret analisti Cem Aksoy gözünü pek az kişinin ilgilendiği Doğu Avrupa enerji hisse senetleri piyasasına çevirdi ve sadece 60 gün içinde %25,7 getiri sağlayan bölgesel bir değer yatırımı başarısına imza attı.
Jeopolitik Gerilim ve Kaynak İhracatındaki Asimetriyi Çözümleyerek Fırsat Yakaladı
Cem, Prag ve Budapeşte borsalarında enerji hisselerinin ciddi biçimde düşük değerli olduğunu tespit ederek, makro-kuantitatif stratejilerin kesişim noktasında yer alan öngörü yeteneğini bir kez daha sergiledi.
Rusya-Ukrayna Gerginliğinden Enerji Hissesi Patlamasına: Zamanlama Ustalığı
2019 yılının ikinci çeyreğinde Ukrayna ile Rusya arasındaki doğalgaz tedarik anlaşması çıkmaza girdi. Avrupa’nın Rus gazına olan yüksek bağımlılığı, sonbahar-kış döneminde enerji arzının sekteye uğraması endişelerini artırdı.
Cem’in “Jeopolitik Olay – Emtia Fiyatı – Bölgesel Varlık Değerlemesi Geri Besleme Modeli”ne göre: Bu makro dengesizlik ortamında, özellikle Çekya ve Macaristan gibi enerji bakımından yarı özerk pazarlardaki şirketlerin düşük değerli olma ihtimali yüksekti. Nedeni ise yatırımcıların Batı Avrupa ve ABD’ye yönelmesi, değerleme sistemlerinin fiyat toparlanmasının gerisinde kalması ve düşük borsa likiditesiydi.
Cem, 2019 Haziran ortasında Çek CEZ Grubu ve Macar MOL enerji şirketlerinde yoğun alım yaparak pozisyon aldı. Bu şirketler yerel borsaların piyasa değeri liderleri olup, istikrarlı temettü ve bölgesel rezerv avantajlarına sahipti.
Portföy Stratejisi ve Hedge Çerçevesi: Güvenlik ve Saldırı Dengesi
Bu işlemde Cem’in oluşturduğu yapı şöyleydi:
Uzun Pozisyonlar: CEZ ve MOL hisselerinde yüksek ağırlık, Polonya PGNiG hisselerinde sınırlı alım
Emtia Vadeli İşlemleri ile Koruma: ICE doğalgaz vadeli kontratları ile fiyat dalgalanmalarına karşı hedge
Kur Riski Yönetimi: Çek Korunası ve Macar Forinti için çapraz kur forward sözleşmeleriyle politik risklere karşı önlem
Cem, Budapeşte endeksi aşırı alım bölgesine girdiğinde, Temmuz ortasında kâr realizasyonu yaparak pozisyonlarını kapattı. Risk yönetiminin, değer ortaya çıkana kadar sabırla beklemek için gerekli olduğunu belirtti.
Cem’in Stratejik Düşünce Biçimi Tekrar Gündemde
Bridgewater içerisinde Cem, “varlık yanlış fiyatlaması” ve “piyasa tarafından ihmal edilen bölgeler” teorisinin en büyük savunucularından biri. Ona göre: Ne kadar az bilinen ve şeffaf olmayan bir pazar varsa, gerçek fiyat sapmaları da o kadar büyüktür. Makro olayların getirdiği risk primleri, medya başlıklarından daha derindir.
Cem, likiditeye ya da piyasa konsensüsüne körü körüne bağlanmaz. Mikro işlem yapısı + makro dengesizlik farkındalığı ile değerleme sapmalarını arar.
2019’daki Doğu Avrupa enerji piyasası Wall Street manşetlerine çıkmadı, ancak Cem Aksoy’un gözünde değer üretmenin altın bölgesi oldu. Global fon yöneticileri sınırlı alpha peşindeyken, Cem göz ardı edilen fiyat bloklarını yeniden değerlendirmeyi seçti.
Makro hedge stratejilerinin geleceği, Cem’e göre, küresel ekonomiyi tahmin etmekte değil; yapısal “dengesizlik anlarını” doğru tespit etmekte yatıyor.
